El dólar y el fin de la “pax cambiaria”

El dólar y el fin de la “pax cambiaria”

El dólar y el fin de la “pax cambiaria” están a la vuelta de la esquina. El mayor gasto público por las elecciones y el COVID-19 anticipan una creciente emisión monetaria hacia fin de año. También el BCRA enfrenta dificultades para acumular reservas.

La “pax cambiaria” se define como un estado de “aparente estabilidad” en los precios del dólar. Este estado es causado por la hiperliquidez mundial y local que deriva del incremento de las tasas pasivas de los bancos. Su fin es incentivar el ahorro en pesos. El dólar y el fin de la “pax cambiaria” están más cerca de lo que creemos.

Hasta ahora, 2021 mostró números positivos para las cuentas del Gobierno. Dichas cifras permitieron sortear con comodidad el desafío cambiario. Con liquidaciones récord del agro por encima de los USD 20.000 millones, el Banco Central pudo alcanzar un saldo positivo de más de USD 7.000 millones por su intervención cambiaria.

Las reservas fueron en aumento

Asimismo, las reservas crecieron unos USD 3.100 millones y el dólar subió muy por debajo de la inflación, tanto en el mercado formal como en el paralelo.

Por otra parte, el Tesoro obtuvo un financiamiento neto positivo por USD 311.431 millones para el acumulado del 2021. Aunque este monto fue inferior a las transferencias efectuadas desde el BCRA, que totalizaron USD 510.000 millones.

El escenario está a punto de cambiar 

Este escenario variará hacia fin de año, con el ingrediente añadido de las elecciones legislativas, que siempre tienen repercusión en el plano financiero. Una menor estacionalidad de las exportaciones del agro coincide con una mayor demanda de divisas por cobertura.

Esto sucede cuando se avecinan voluminosos vencimientos de bonos del Tesoro. También se complica la acumulación de reservas hacia fin de año.

Causas de la debilidad de la “pax cambiaria”

En este momento, la “pax cambiaria” muestra signos de debilidad hacia el futuro. Esta debilidad obedece a ciertos aspectos que no pueden pasarse por alto:

Dificultad para financiar el déficit

La primera licitación de bonos del Tesoro de agosto encendió una luz roja. La Secretaría de Finanzas consiguió cubrir solo el 65% de los vencimientos. Es decir, obtuvo $146.345 millones y recortó en $80.000 millones el “colchón” que se había procurado con la colocación de deuda. El mayor gasto público previsto por el COVID-19 y también por las elecciones condicionará al BCRA. Este organismo será el encargado de asistir al fisco con emisión monetaria.

Los analistas de IEB (Invertir en Bolsa) indicaron que “ la primera licitación del Tesoro de agosto arrancó con un financiamiento neto negativo. La licitación fue mala, pero apostamos a que la flexibilidad de Finanzas permita dar vuelta el mal desempeño en la próxima licitación”.

Menos acumulación de reservas

Hacia fin de año suele decaer el superávit comercial. Esto genera necesidad de importaciones que se mantienen relativamente constantes por el “rebote” de la actividad y menos ingresos por exportaciones. A la vez, el BCRA debe aportar divisas para los pagos de deuda e importaciones relevantes, como las de energía.

La inyección de nuevos Derechos Especiales de Giro (DEG) aprobada por el FMI, por unos USD 4.350 millones, se utilizará para pagar importantes vencimientos con el propio organismo. A falta de crédito externo e inversión extranjera, todo indica que las reservas experimentarán una caída para el cierre de 2021. Este factor es muy influyente cuando hablamos del dólar y el fin de la “pax cambiaria”.

Ancla antiinflacionaria o cambiaria

En un encuentro organizado por TSA Bursátil, el ex analista financiero del BCRA, Marcelo Delfino, recordó que “ desde principios de este año el ritmo de devaluación ha disminuido para utilizarlo como ancla anti inflacionaria. El aumento de las exportaciones, acompañadas por buenos precios de los commodities, ha permitido que el BCRA incremente sus niveles de reservas. Así es que dichas reservas fueron, en parte, utilizadas para intervenir en los dólares paralelos.”

Y continúa analizando: “¿Qué va a pasar con el tipo de cambio? Una de las claves será el acuerdo con el FMI. Sin embargo, dadas las proyecciones de aumento del 25% en el tipo de cambio para 2021, con una inflación del 50%, el tipo de cambio caería 16,7% en términos reales”.

Inflación versus devaluación

En lo que va de 2021, la inflación se acerca al umbral del 30% anual. Esto sucede mientras el BCRA se esfuerza en regular la suba del tipo de cambio oficial. Este cambio gana el 15,1%, con la intención de usarlo como “ancla”, dada su incidencia sobre el precio de bienes, piezas e insumos importados.

Para Pedro Siaba Serrate, estratega de Portfolio Personal Inversiones,el panorama luce complicado. Sobre todo, considerando que por estacionalidad, la venta del agro en el MULC empieza a ser descendente”

¿Qué es el “crawling peg” ?

Por su parte, el BCRA mantiene la devaluación oficial, con el crawling peg en niveles muy bajos. El crawling peg se refiere a una serie de devaluaciones progresivas que tratan de ubicarse por encima de la inflación, pero siempre evitando dar saltos bruscos en el valor de la divisa. Bajo este esquema, el tipo de cambio se va moviendo de acuerdo a una pauta que fije la entidad monetaria. 

“En este marco el mercado está comenzando a especular con que el proceso devaluatorio se acelere después de las elecciones legislativas. Pero el Gobierno, por su parte, no quiere generar ninguna corrida cambiaria para no afectar los precios y mantener el salario real de la gente”, continúa Siaba Serrati

Un 2022 agitado

Ecolatina, a su vez, proyecta una inflación de 48,5% para 2021 y advierte que “el gran problema no será solo la suba de precios de este año. Con un dólar y tarifas congelados, y un acuerdo con el FMI pronto a firmarse, la primera mitad de 2022 también podría ser agitada en materia inflacionaria, dejando un piso de 40% para el año que viene”.

Los expertos de Consultatio Plus consideran que ” la inercia inflacionaria fue más severa de lo que hubiésemos podido anticipar para la magnitud de ancla cambiaria que impuso el Gobierno”.

De este modo, los expertos entienden que esta situación tal vez no sea tan relevante en los meses que quedan hasta fin de año, mientras el ancla cambiaria siga en pie y la inflación siga desacelerándose. “Pero sí sucederá más que nada en el tercer trimestre, ya que preven una nueva aceleración en el cuarto trimestre. En este sentido, la situación será muy relevante después de las elecciones. Es para ese momento que se espera que los precios regulados empiecen a liberarse al igual que la depreciación del tipo de cambio ”, agregan.

La influencia de Brasil

Desde sus mínimos de marzo, el real brasileño se viene apreciando. Esta tendencia favorece la estrategia local de “atrasar” el tipo de cambio, ya que el gigante sudamericano es el principal socio comercial. La suba de la tasa de referencia Selic a 5,25% le puede dar un respaldo extra a esta dinámica.

El dólar en Brasil cayó desde los 5,80 reales de marzo a los 5,16 de esta semana. Un real más fuerte ayuda a apuntalar la demanda brasileña de productos argentinos.

La contribución brasileña no es suficiente

Pero, como se suele decir, el árbol no tiene que tapar al bosque. A pesar de la contribución brasileña, el índice de Tipo de Cambio real Multilateral (ITCRM) que mide el BCRA, descendió a los 112 puntos, un mínimo en 14 meses.

“La estrategia de usar el ancla cambiaria para des-inflacionar la economía se encuentra directamente atada a los vientos favorables globales que siguen empujando al real de Brasil al alza”, estimó la consultora Delphos Investment. “Depreciar la moneda muy por debajo de la inflación es sólo posible si la moneda de nuestro principal socio comercial se aprecia. De esta manera, no se registra un atraso del tipo de cambio real gracias a factores externos”, añadió.

Vemos así que el dólar y el fin de la “pax cambiaria” están a la vuelta de la esquina. El resultado de las elecciones legislativas y los demás factores enumerados anteriormente serán de suma importancia para lograr estabilizar la situación.

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